公司发布2023 年中报：

    H1：收入71 亿（+5%），科沃归母5.8 亿（-33%），斯中势存扣非5.1 亿（-40%）。报点

    Q2：收入39 亿（+8%），评短归母2.6 亿（-43%），期蓄扣非2.2 亿（-52%）。非核

    H1 预计存在新业务商用清洁、心业响割草机等早期投入影响；核心业务表现预计优于整体。科沃

    收入：Q2 环比向上，斯中势存海外持续增长

    据我们预计拆分：

    科沃斯Q2 收入20 亿（Q2+8%，报点Q1-8%），评短其中国内13 亿（Q2 持平，期蓄Q1-13%），非核海外7亿（Q2+35%，心业响Q1+23%）；

    添可Q2 收入17 亿（Q2+8%，科沃Q1+16%），其中国内12 亿（Q2+0%，Q1+14%），海外5 亿（Q2+25%，Q1+22%）。

    内销：科沃斯品牌Q2 增速较Q1 改善，添可品牌Q2 洗地机因价格因素有所影响。分线上下看，预计科沃斯线下仍持续拓展维持较好增长，添可线下Q2 可能存有渠道调整管理窜货等短期影响，预计Q3 有望恢复。

    外销：两品牌均增长，较Q1 提速。其中预计欧洲区仍为今年核心亮点，低基数下欧美高增年内预计可能持续，公司海外份额亦有望持续提升。

    利润：受短期环境影响

    Q2 毛利率：47.6%（-4.7pct）。预计科沃斯、添可品牌均有毛利率下行，核心仍来自国内环境偏弱导致的竞争等影响。

    Q2 费用率：整体费用率+3.4pct。其中销售费用率+5.1pct，其余费率略有降低。预计销售费用率提升可能来自①抖音渠道高增，带动费率上行；②短期存在电池修理费等一次性事件影响；③平台流量结构倾向于转向达人主播，带来服务费和佣金上行。

    Q2 净利率：6.6%（-5.9pct）。主要仍在于宏观环境偏弱带来的毛利率、费用率压力；此外预计商用清洁、割草机等新品类亦有一定前期费用投入。

    投资建议：买入评级

    悲观预期正逐步得到消化，我们持续建议关注中期亮点：①海外仍持续拓展；②添可销量仍有较好增长；③新品类割草机等蓄势待发。

    结合短期消费复苏进度影响，调整盈利预测，预计23-24 年利润17 亿、20 亿元（前值18.4 亿、23.4 亿），对应PE23、19x，维持买入评级。

    风险提示：利润率持续受促销影响，海外景气不及预期；国内销量不及预期