因为沙特及俄国7-8 月减产执行能力超预期且近日明确提出增加减产至年末，中国资源我们预计2023-2025 年Brent 平均价为85/80/75 美金/桶，海油公司成本控制优良，引领生产量储藏量顺利开展，价值突显能源资源领头使用价值。管理充分考虑公司国外石油提高产量略超预期，成卓天燃气占有率仍处于低位，中国资源石油明显变厚销售业绩，海油大家略上涨公司2023/24 年归母净利预测至1310.2/1365.0 亿人民币（原预测为1214.6/1254.5 亿人民币），引领保持2025年预测1318.6 亿人民币，价值相匹配EPS 预测为2.75/2.87/2.77 元。管理参照同行业估值，成卓保持公司A 股目标价22 元及H 股目标价15 港币，中国资源保持A H“买进”定级。海油

   燃气高形势，引领公司增储上产成效明显，完成历史时间不错销售业绩。2023 前半年，国际原油价格依然在高位震荡，国际原油平均价为79.9 美金/桶，同期相比2022H1 历史时间上位减少26%。公司把握住燃气高景气的机会，积极推动增储上产，完成燃气净生产量3.32 亿桶油当量，同比增长8.9%。公司2023 前半年实现营业收入1920.64 亿人民币，同比减少5.09%；完成归母净利637.61 亿人民币，同比减少11.3%。单一季度看，2023Q2 公司实现营业收入及纯利润943.53/316.48 亿人民币， 各自同比减少15.35%/15.80%。2023 年公司发放中后期股利分配0.59 港币/股（价税合计），股利分配支付率为40%，保持相对较高的年底分红水准。

   石油勘探开发顺利开展，燃气生产量大幅上升。2023 前半年公司完成资本开支565亿人民币，同比增长35.9%，处于历史上位；勘查成绩显著，为增储上产给予全面保障。上半年度中国得到5 个发觉，取得成功点评14 个含燃气结构，机油及燃气行业均获得实质性进展；国外圭亚那Stabroek 区块链得到积极进展，中深层次具有优良生产能力；上半年度墨西哥Buzious5 最新项目成功建成投产，高峰期生产量克完成20.44 万桶油当量/天，在其中公司利益7.34%，海内外还有另外8 个最新项目组装修建中，将来生产量提高机械能十足。上半年度公司净生产量达331.8 上百万桶油当量，世界各国生产量各自大幅上升6.6%、14.4%，我国净生产量升高主要源于垦利6-1 和 陆丰15-1 等油田生产量提升，国外净生产量升高主要源于圭亚那Liza 二期和墨西哥Buzios油气田等生产量提升。依据公司公示，将来公司在渤海湾、东海、墨西哥、圭亚那等地仍有非常大的提高产量室内空间，促进提高产量行为高效率开展。

   成本控制不断优化，降低成本彰显价值。2023 前半年，公司桶油关键成本费为28.17 美金/桶，同比降低2.15 美金/桶，在其中油价下降推动企业所得税之外的税费同比减少22.3%，生产量快速增长汇率变化推动工作费同比减少7.9%，折旧费、折耗及摊销费、销售等期间费用都有降低。公司各类费用控制优良，更大化发挥资源优势，充足突显潜在价值及长线投资使用价值。

    供货降低累加要求开朗，石油价格短期内拉涨，看中能源资源长线投资使用价值。2023 年至今，石油价格不断在高位震荡。8 月沙特原油产量和贸易同期相比均降低195 万桶/天，彻底兑付减产预期；俄国8 月原油出入口环比同比均降低10-20 万桶/多天，生产量及产销量已经达到年之内最低点。截止到8 月25 日这周，美原油日均生产量1280 万桶，与前周日均生产量差不多。2023 年9 月5 日晚，沙特能源部门称将从7 月开始日均100 万桶的自行减产原油对策延至12 月底，俄国国家副总理诺瓦克表示要网络资源减少每日30 万桶的原油出入口直到年末，布伦特油价那天晚上拉涨至90 美金/桶。对于我们来说供给端减产造成后半年石油供求总体趋紧，支撑点石油价格在80 美金/桶之上的高点。需求面来说，美国能源信息署资料显示，截止到2023年8 月25 日，这周美国商业原油库存总量降低803.1 万桶，国外石油战略储备3.49542 亿桶，增强了59.4 万桶，商业服务原油去库与战储补财库支撑点石油价格要求，并且最近中国现行政策层出不穷，预期中国原油要求走高，支撑点油价上调。未来展望四季度，布伦特油价神经中枢有希望维持在85-90 美金/桶。长远来看，地域事情与供给端缩紧支撑点石油价格持上位起伏，我们预计2024-2025 年布伦特油价神经中枢依然有希望维持在　　80 美金/桶上下。公司做为水上燃气领头，产销量维持提高，成本控制优良，我们预计公司后半年销售业绩同比稳步增长增；2024-25 年于石油价格高位震荡的开朗预期下，销售业绩有希望逐年递增。大家计算，布伦特油价在80/85/90/95 美金/桶价钱下，公司完成石油价格有望突破74/79/84/89 美金/ 桶， 相匹配2023 年业绩预测为1237/1344/1447/1543 亿人民币，销售业绩弹性大、可预测性强，拥有长线投资使用价值。

   潜在风险：石油及天燃气价格大幅波动；俄乌局势演变及其它国际关系要素变化风险性；公司新项目实施不如预期；公司石油产量提高不如预期；费率大幅波动及外汇监管风险。

   赢利预测、估价与定级：因为沙特及俄国7-8 月减产执行能力超预期且近日明确提出增加减产至年末，布伦特油价增涨至年之内高些90 美金/桶，大家保持石油价格假定，2023-2025 年Brent 平均价为85/80/75 美金/桶，充分考虑公司国外石油提高产量略超预期，天燃气占有率仍处于低位，石油明显变厚销售业绩，大家略上涨公司2023/24 年归母净利预测至1310.2/1365.0 亿人民币（原预测为1214.6/1254.5 亿人民币），保持2025 年预测1318.6 亿人民币，相匹配EPS 预测为2.75/2.87/2.77 元。参照相比公司康菲石油、西方石油、Equinor、广汇能源、新潮能源、中石油Wind 一致预期2023 年均PE 为8 倍，依照2023 年8 倍PE，保持公司A 股目标价22 元，充分考虑较差的流通性造成H 股相对性A 股存在一定折扣率，只需根据2023 年5.5倍PE 给与H 股目标价15 港币，保持A H“买进”定级。