荣晟环保造就再生纸领头。荣晟企业以再生纸生产制造为核心，环保集废纸、再生纸龙热电联产项目、头新再造环保纸生产制造、模式硬纸板纸箱制造于一体，打造主要产品为牛皮箱板纸、出产高强瓦楞原纸、业链瓦楞纸箱、闭环纸箱和蒸气等，荣晟主打产品为牛皮箱板纸和高强瓦楞原纸两类包装纸板。环保

   企业收入整体稳定，再生纸龙归母净利23H1 上涨。头新企业2023H1 主营业务收入为11.26亿人民币，模式同比下降13%，打造归母净利1.58 亿人民币，同增47.03%。2022 年，主营业务收入同比增加6.14%，销售量提升而致企业生产能力进一步释放，生产量、销售量同歩提升，助力公司主营业务收入提高。

   原纸张生产能力不断发展，销售率维持在高质量。原纸张生产能力不断发展。企业2020-2022 年原纸张生产量各自达52.08/61.43/70.33wt，硬纸板生产量13728.59/13075.65/13603.68 万平方。2022 年原纸张销售量同比增长主要系造纸机技术改造后加速提高产量。企业通常采用直接销售模式，完成点到点市场销售，物流环节少，各种产品的销售率皆在100%左右，成品期末库存保持在中等水平。

   专业设备产品研发能力，及其领跑的开发水准。企业引入了一流造纸机械设备与技术，机械设备生产效率高，吨纸均值综合能耗、均值供水量比较低，产品品质可靠性居行业前沿。2022 年，公司具有136 人研发部门，科研投入做到1.29 亿人民币。

   企业通过热电联产项目方法，降低成本。经过多年的发展，企业集热电联产项目、再造环保纸生产制造、硬纸板纸箱制造于一体，全产业链健全，促使经济收益的稳定上升。2022 年，企业通过热电联产项目方法，运用蒸汽发电余热回收讲造纸工业烘干处理，减少了产品成本。2022 年，原纸张产品成本小幅度降低，推动价钱降低至一吨3070.85 元，成本费为一吨2898.68 元。2022 年硬纸板成本费降低至1.86 元/平米，价钱降低至2.11 元/平米。

   初次遮盖，给与“买进”定级。

   企业以再造包装袋生产制造为主营业务，集废纸、热电联产项目、再造环保纸生产制造、硬纸板生产制造于一体，主要产品为瓦楞原纸、牛皮箱板纸、密度高的硬纸板、瓦楞纸箱和蒸气等，主打产品为瓦楞原纸、牛皮箱板纸两类包装袋以及纸包装制品瓦楞纸箱。我们预计2023-2025 年EPS 为0.75/1.57/2.28 元，PE 分别是21X、10X、7X，股价预测20.25-22.50 元。

   风险防范：原料价格变动的风险性、市场竞争风险、行业周期风险性、国家环保政策变化风险性。